美股暴跌 中国股市面对重要战略机遇期

                       
平安夜前夕，美股再遇暴跌，标准普尔500指数大跌2.71%，以全天最低点2351.10点收盘，使得其从年内顶部开始的累计跌幅达到20.06%，正式进入熊市区间。在此之前，纳斯达克指数已进入熊市。至此，美股三大指数中已有两大指数进入技术性熊市，标志美股史上最长牛市终结！

遭受美股暴跌冲击，全球股市惨跌，中国A股沪指早盘大跌2.40%，而港股市场因休市暂时躲过一劫。

导致美国股市持续调整的因素是什么？对2019年中国经济的外部环境产生何种影响？与此同时，中国股市又面临什么样的挑战？



美国国债收益率倒挂，美国股市暴跌（图源：VCG）

维度一：美联储加息 终结美国十年牛市

2018年，美联储加息4次，从2015年12月份首次加息以来，整体加息次数为9次。推升联邦基金利率到达2.25%至2.5%水平。美联储12月议息会议同时传递四大信号：下调经济增长预期及长期中性利率、2019年预计两次加息、维持缩表计划不变、加息时点更加灵活。

美国股市从2018年十月份以来持续陷入调整，在特朗普眼中核心因素是利率中枢的上行。2018年10月以来美国股票市场大幅震荡、持续暴跌，商品市场价格下行。

美国国债收益率出现倒挂，从历史数据的对比上看，都是美联储加息周期进入尾声的标准，并且加息周期结束后，发生经济衰退的概率非常大。美国股市持续暴跌，也是对经济增速预期降低，全球进入经济衰退的一种预期反映，资本市场是预期主导的市场，当预期发生改变，资本市场往往提前反映，股市是经济的晴雨表，就是预期在起作用。

此前，国际货币基金组织（IMF）将2019年的全球经济增速下调到3.7%，日本将2019年的经济增速由1.5%下调到1.3%，韩国将2019年经济增速下调0.3个百分点到2.6%，德国将2019年经济增速从1.9%下调到1.6%，美国方面，美联储议息会议把美国2019的GDP增速，从2.5%下调2.3%，全球经济增速预期全部下调，说明2019全球经济增速进入下行周期，不仅对美国股市，对全球股市都有巨大的下行压力。

美联储议息会议上，提出维持缩表计划不变、加息时点更加灵活。从美联储缩表的角度来看，缩表将导致长期国债需求下降，从而使得长端利率上升，在一定程度上具有加息效果,尽管当前缩表不及预期，但仍部分提升长端收益率曲线。

按美联储公布的缩表计划来看，2019年美联储有意放缓缩表进程，防止市场利率水平过快上行。

维度二：国债收益率提高 资本市场估值承压

从国债收益率的维度去看，债券收益率的走高，投资者持有无风险资产就可以获得更好的补偿，收益率越高，股市整体的估值调整压力就加大，如果国债收益率突破4%，则对股市造成的压力将是灾难性的。

美联储加息，直接推升美国国债收益率，国债收益率是金融市场资产定价“锚”，加息导致企业融资成本上升，企业发债成本也随之增加，美国国债收益率突破3%，将超过美股市场上70%至80%的股票现金分红。

国债收益率的上升，影响的不仅仅是资产价格，10年期美债收益率被视为美国抵押贷款和企业贷款的基准，该国债收益率快速走高，将触发了投资者对美国企业财务状况的担忧。由于此前负债成本低廉，企业进行着大量的债权融资，导致债务高企、杠杆提升，一旦借贷成本提高，不仅企业盈利将走低，财务状况也必然会恶化。

在全球经济增速放缓的大背景下，中美贸易摩擦导致全球不确定性进一步增加，未来的投资者风险偏好将下降，风险溢价会升高，资本市场的估值中枢下移，引发美国股市向下调整，市场预计估值调整并没有回归到投资者认可的水平。

从策略交易的层面上分析，当风险偏好降低的时候，程序化交易，ETF清盘等会加速市场的下跌，而现在美国上市公司对自身股票的回购意愿也会相应的降低。

维度三：美国股市持续暴跌 中国面对资本市场改革机遇期

2018年外围资本市场调整，对中国A股形成巨大压力，特别是中美贸易摩擦升级的大背景下，中国股市持续单边下跌。对于中国A股，除去经济下行周期，企业盈利出现困难，下跌的关键问题还有“股权质押”问题没有得到根本性解决。

现阶段中国A股依然处于下跌趋势中，从2018年2月2日至2018年12月25日，中国A股上证指数整体下跌幅度为30.69%。美国股市与中国A股调整节奏不同，美股股市头部调整的开始，而中国A股处于调整的尾部阶段，随着中国监管层逐步对资本市场股权质押问题有序解决，中国股市下跌风险已经得到充分释放，投资信心修复需要时间。此时，中国资本市场迎来改革的机遇期。

中国资本市场的制度性改革，包括注册制、强制退市制度、改善上市公司整体质量、提高现金分红的比例、注重投融资并举、保护中小投资者等方面，明显落后于成熟市场，只有当资本市场在调整的低位时，改革触动的利益才是最小的。而改革可以激发资本市场的活力，引进股市中长期战略投资者，改善企业的营商环境，减少行政性干预，才能孕育一个全新的资本市场。

中国A股，过去重融资，轻回报，把资本市场定义为企业融资的市场。资本市场想持续健康发展，必须把投资者的利益放到第一位，让资本市场成为居民财产性收入的重要来源之一，只有这样的定位，才能真正改变中国资本市场生态结构。

让投资者共享经济发展的成果。股市就是一个最好的渠道。企业盈利好，有持续的赚钱效应，给投资者带来持续性的股息收入，收入上升，拉动中国消费，促进经济更高质量发展，更多优质公司可以在资本市场上融资，满足融资性需求，资本市场陷入这样的正反馈循环，资本市场才能走出现在的困境。按照中国社会科学院最新研究数据，对于2019年中国经济GDP增速预测为6.3%，中国经济从高速增长进入中速增长阶段，从高速度增长进入高质量增长阶段。中国的资本市场也要相应作出改革。

现在中国面对新的国际形势，面对美国的压制，从另一方面看这一重大挑战也给中国提供了深化改革、扩大开放、鼓励创新、鼓励研发投入的一个重要的战略机遇期。如果中国能够及时地进行策略上的调整，能够激发经济内在的增长动力，那么就有希望跨越中等收入陷阱，完成制定的百年目标。

当下中国A股市场已经进入反复探底阶段，2019年能否走出谷底，这当然也取决于现在中国推出的各项利好政策能够成功实施，能够真正落地，减税降费的措施能够不打折扣地兑现，而这将成为资本市场走强的一个重要契机。
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