重仓苹果已亏28亿美元 巴菲特真的看走眼了吗？

                       

　　1月3日，华尔街三大投行不约而同地宣布下调苹果公司股票的目标价。其中，高盛将苹果目标价由182美元下调至140美元，下调幅度23.08%；杰富瑞将苹果目标价由222美元下调至187美元，下调幅度15.77%；摩根士丹利将苹果目标价由236美元下调至211美元，下调幅度10.59%。

　　今年新款iPhone业绩市场遇冷，苹果CEO库克在2019年美股首个交易日盘后发布了一封致投资者信，宣布下调2019财年第一财季(即2018自然年第四季度)的营收至840亿美元和毛利率预期至38%。随即，苹果股价暴跌8%。就在近几天，国内几大电商平台上的苹果产品也出现降价。实际上，自去年10月以来，苹果市值已经蒸发了超过3500亿美元。苹果股价暴跌，库克“很受伤”，而拥有苹果公司股票约2.52亿股的股神巴菲特，也因此损失约28亿美元。

　　一直以来，巴菲特“不投科技股”的言论和行为，从刚出现时的震惊四座，变成如今为不少人所调侃。与此同时，巴菲特曾多次表示对苹果公司的看好，这次苹果业绩大幅缩水似乎也跟他开了个玩笑。有些人认为这次巴菲特终于“看走了眼”，更多人也在为巴菲特等投资大佬们错过了互联网投资热潮而惋惜。巴菲特对苹果公司真的“看走了眼”？巴菲特们真的在被互联网抛弃吗？尽管事实看来似乎确是如此，然而笔者并不苟同。

　　尽管此次苹果业绩出现下调，但并不能因此断定苹果真的不行了。谁都无法否认，苹果公司是本世纪一家伟大的公司。它创造了许多商业奇迹和无与伦比的产品。导致苹果公司目前窘境的原因来自多方面。首先，我们必须承认，公司灵魂人物乔布斯的离世对苹果来说可谓毁灭性打击。是乔布斯创造了苹果，没有了乔布斯的苹果，即便再成功，也已不再是以前的苹果了。乔布斯离世前的苹果产品，几乎已经是其巅峰水平，此后的产品，再无突破性新意。其次，任何一家企业，无论曾经多么成功，都有其发展的生命周期。在发展的黄金时期结束后，大都会遇到瓶颈。无论是库克，甚至是乔布斯在世，都无法摆脱这一规律。何况在当前全球手机产业下滑的宏观环境下，苹果手机也难以逃脱衰落的命运。第三，我们并不能因为短时期内的业绩下滑就全盘否定苹果，也无法断言其不会东山再起。因此，也无法在当前的形势下就断定巴菲特“看走了眼”。也许是库克，也许是库克之后的苹果CEO，或许会带领苹果突出重围，推出更加颠覆性的产品，突出重围，再次走上市值之巅也未可知。

　　另一方面，对于老话题“巴菲特是否错过了科技股”的探讨。笔者认为，就目前的情况来说，并不能确定巴菲特的投资理念有所失误。早在20年前，巴菲特就解释了自己为什么不投科技股：投资决策的关键不是看一个行业可以给社会带来多大的影响、可以增长多少，而是研究特定公司、资产的优势和持续性。而在其发表此番言论之前，随着美国股市中科技股估值的不断攀升，价值投资已经不再流行，取而代之的是所谓的“成长型投资”。1999年，美国有457家公司上市，308家来自科技行业，117家在上市当天市值就翻了一番。诸多知名投行也推出互联网专项基金，投资这些新上市的科技公司。然而，其中的泡沫却鲜有人知。那些很害怕错过上车机会的人，更是变成了泡沫的推手。彼时，只有很少的人能始终保持自己的投资理念，而巴菲特是其中之一。

　　事实上，很少有人意识到，对科技股过高的估值产生的原因，来自估值模型与其所估计的商业模式之间的不匹配。人们对科技类公司的商业模式认知不足，还沿用旧的估值方式，造成所估计的价值有失偏颇，泡沫因此而生。由此，我们也应该认识到，首先，估值方式会得到不断修正，使得所估价格与其实在价值相吻合；其次，商业模式变迁在不断发生，当前互联网公司的商业模式未必可以在未来长期存续下去，终将被新的商业模式所替代。因此，或许巴菲特们错过了这波也无关紧要，又或许他们会在下一个出现的商业模式中再次展露头脚。

　　就像巴菲特在2018年致股东的信中所说：“在过去的季度和年度报告中，我们经常警告您不要关注这些已实现的收益，因为它们是随机波动的。我们简单地认为，如果投资对象的业务成功，我们的投资就也会成功。有时候我们的投资回报微薄，偶尔我们的投入会获得巨大回报，有时候我会犯一些代价昂贵的错误。从整体而言，长期来看，我们会收获体面的结果。”

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