分析师宣战李嘉诚：577亿港元债务藏哪了?

                       
在香港，李嘉诚的商业帝国涵盖了人们生活的方方面面：水、电、天然气、港口、运输、零售，医药、电信、房地产……他的资产更是超过1万亿港元，接近香港GDP的40%。

可以说，李嘉诚吼一吼，整个香港市场都要抖三抖。

但是，偏偏有人不惧怕“超人”。

5月14日，香港一家名为GMTResearch的会计研究机构发布了一份沽空报告，目标直指李氏家族最重要的公司之一：长江和记实业有限公司（以下简称“长和”，股票代码：00001，HK），<strong style="font-weight:700">质疑长和2018年的净利润与现金流不匹配，并重点质疑公司隐瞒了577亿港元债务。

而GMT Research的创始人，只是金融行业内一位普普通通的分析师。

577亿港元债务去哪了？

2015年6月，长实集团与和记黄埔集团完成重组，合并了两个集团的业务，并创立长江和记实业有限公司以及长江实业地产有限公司。前者涵盖了李氏家族几乎所有非地产项目：港口、零售、基建、能源、电讯。截至2018年，长和的资产总额已经高达1.23万亿港元。



2018年5月，李嘉诚正式退休，长子李泽钜终于走上长和系舞台的最中央，成为长和的一把手。4月9日，长和披露了李泽钜掌舵以来的第一份成绩单：2018年，长和的收益增长9%，达4532.30亿港元；净利润390亿港元，同比增长11%。

然而，这份看似不错的年报却被香港当地一家名为GMT Research的会计研究机构盯上了。

昨天（5月14日），GMT Research在其官方发布了一份沽空报告称，长和可能隐瞒了与待售资产相关的577亿港元债务。



每日经济新闻记者联系了GMT Research，试图获取更完整的报告内容，但遭到拒绝：“我们只能与订阅者讨论我们的研究报告”。

但研究长和2018年年报后，记者发现，与日常所理解的“隐瞒”不同，长和通过“单独列示”的财务处理，将部分银行借款从合并报表中剔除。

上市公司年报披露，集团与子公司长江基建集团有限公司共同持有六项基建投资。2018年12月20日，公司董事会通过精简基建投资的计划。根据该计划，长和将终止对部分基建投资的控制，此计划仍有待取得相关机构批准，预计由结算日起一年内完成。

因此，长和在制作合并财务报表时，将这六项基建投资重新分类为“持作待售之出售组别”，即单独列示出来，且与普通的财务报表一致，“持作待售之出售组别”项目中也分为负债及资产。



每日经济新闻注意到，据长和披露，在“持作待售之出售组别”中，“负债”项目包含“银行及其他债务”科目，这一科目金额为577.07亿港元，与GMTResearch所质疑的金额一致。

也就是说，长和在年报中并未刻意隐瞒上述变动。

在解释财年内债务净额变动时，长和指出，截至2018年底，公司综合债务净额为2079.65亿港元，较年初增加26%，主要由于派付股息、赎回若干永久资本证券、资本开支及投资费用等。长和同时指出，此前在合并报表中列示的上述基建资产中的债务净额被重新分类至“持作待售之出售组别”内。

不过，长和调整的577.07亿港元负债占财报披露债务净额的比例高达27.75%。

净利润两位数增长 现金流却多处负增长

GMT Research沽空报告中的另一个质疑点是：长和2018年的净利润与现金流不匹配。

2018年，公司净利润为390亿港元，同比增长11%。但让人意外的是，长和的现金流量表中有多项科目却出现负增长，如投资活动现金流量减少590.79亿港元。

GMT Research认为，与收购意大利电讯商WindTre相关的会计调整，加上2015年重组的残余影响，长和2018财年利润增加了约132亿港元，涨幅达38%。

这些非现金调整解释了为何长和的经营现金流滞后于现金利润，以及为何资本支出始终超过折旧及摊销。

实际上，长和在年报中对此均有披露。公司2018年年报指出，3集团在欧洲的业务（长和年报披露统称为欧洲3集团）收益为784.11亿港元，较2017年增长11%，其中的主要原因为2018年9月收购WindTre余下50%权益带来的新增利润。

Wind Tre是2016年由Vimpel Com旗下的Wind电信与长和旗下3Italia合并而成，公司主要在意大利经营业务，是意大利电讯市场最大的移动电讯营运商。此前，长和持有其一半股权。2018年7月，长和宣布以24.5亿欧元的价格，收购剩余的50%股份。

GMTResearch在报告中推测，长和通过这种激进的会计方法，以获取廉价的信贷以及更高的市场评级。5月14日下午，记者向长和发去采访函，但截至发稿时未获回复。

长和澄清：“强烈否认”

5月14日，长和发布澄清公告表示，董事会“强烈否认”GMT有关长和的研究报告。



公司称，经审核的财务报表严格遵守适用香港财务报告准则，GMTResearch在沽空报告中提及的集团呈报盈利的有关事宜均已按照适用会计准则，在集团的经审核财务报表中作出了全面透明披露。对于沽空报告提及的与待售资产相关的债务并没有综合入账的事宜，公司也同样全面按照适用会计准则的要求披露，并已与信贷评级机构讨论。

长和认为，GMT Research研究报告的导言显现选择性、带有偏见且严重误导。公司股东及潜在投资者应极为审慎地看待GMTResearch的意见。

那么，现在的问题是，GMT Research是否可信？这又究竟是一家怎样的评级机构？

GMTResearch在其官网介绍说，这是一家位于香港的会计研究机构，受香港证监会监管。从其从业历史来看，主要是以发现上市公司财务漏洞，并进行沽空。

GMT Research的创始人名叫GillemTulloch。他从1994年开始就一直在从事金融分析业务，主要关注亚洲市场。在成立GMTResearch之前，他曾在嘉诚国际、野村证券、里昂证券等机构工作过，随后还成立了市场研究公司Forensic Asia。



曾被GMTResearch“黑”过的公司主要集中在医药和体育品牌两大行业，包括中国中药、国药控股、安踏、特步、361度等。尤其是在去年6月，GMTResearch将枪口集中对准安踏、特步、361度等7家国内知名品牌。

GMT沽空长和前夜，做空股数离奇暴增

受消息影响，昨天，长和股价最低跌到78港元/股，随后跌幅收窄，收盘时报78.8港元/股，跌幅1.19%；今天早盘，长和股价趋稳，跌幅仅0.13%。

值得注意的是，GMT Research沽空报告之前，长和卖空股数有暴增现象：

5月7日，长和卖空股数为49万股；

5月8日，卖空股数增至57.4万股；

5月9日，卖空股数暴增至133.65股。

5月14日，卖空股数大幅减少，为71.45万股。

与此同时，长和认购证14日更是迎来集体暴跌，跌幅皆在14%以上，跌幅最大的长和摩通九六购A杀跌28.57%。



这已经不是长和第一次被看空。去年8月，里昂证券就发布研报下调了长和的评级。报告称，长和盈利增长主要受汇率优势、赫斯基能源业务因油价上升大幅改善、零售业务及基建业务表现稳固所致，但上述利好因素被电讯业务的疲弱表现抵销。

近日，瑞银华宝国际证券发表研究报告称，长和去年业绩大致符合市场预期的382亿元，但较该行预期低5%，主要受3集团拖累。

在过两年多时间里，长和股价已经从104港元左右跌到最低72.8港元，最大跌幅已经超过了25%。
                                                              ?